Earnings Call: H1 2014

Aug 14, 2014

Okay. Good morning, everyone. Welcome to Li-Ning Company 2014. 欢迎大家参加李宁有限公司2014年中期业绩投资发布会。 Today, here we have Mr. Li Ning, Executive Chairman, sitting in the middle. 今天我们有李宁先生，执行主席李宁先生坐在中间。 Mr. Jin-Goon Kim, Executive Vice Chairman and Interim CEO. 丁金草先生，副执行主席和代理行政总裁。 Mr. Terence Tsang, the Group CFO. 李小龙先生，集团CFO。 First, today, Mr. Li will review the company's results highlights in the first half of 2014, then Mr. Kim will take us through the transformation progress. Lastly, Mr. Tsang will talk about the company's financial performance in the first half. After that, we will take questions on the floor. Now, may we invite Mr. Li to start the presentation. 接着我们有李宁先生开始跟大家做业绩回顾介绍，有请。好，谢谢主持人。 Thank you. 大家早上好。 Good morning. 首先让我向各位报告一下李宁公司2014年上半年的业绩情况。 First of all, I would like to make an introduction of the 2014 interim results overview and business highlights of our company. 今年上半年，集团在零售业务及新产品的表现基本上取得了一些进展。 In the first half of this year, our retail and our new product performance has made a progress. However, because of our legal problems and also because of our upfront investment in our transformation initiatives, our performance in the first half of this year was under certain pressure. 集团在期内录得人民币5.86亿元的亏损。 But in this period of time 主要原因包括我们在进行变革计划时的前期投资。 We had a CNY 586 million year-on-year net loss. This is primarily caused by our upfront investment in transformation initiatives, the provision of doubtful debt and other one-time items. 但是核心的经营亏损与去年同期比较，是取得了明显的改善。 However, the core operating loss, none of those factors, has improved meaningfully compared with the same period of last year. 集团的平台费用，不包括一次性的费用。 The platform overhead costs of the company, including one-time costs relevant to our revenue scale, created a significant negative leverage for our profitability, and also resulted in negative operating cash flow. 这是我们在公布盈警时所谈及的。 Just like we said earlier. 集团上半年做了一些。 In the first half of this year. 必要的呆账拨备。 The company has made some necessary provision of doubtful debts in order to reduce risks. 所以我们对变革计划的前期投资。 Our upfront investments in the transformation initiatives included three parts. The first one is to build out the direct retail network to filling the gaps in the channels. 包括对空白市场的渠道的投入。 Including our investment in some markets where we were not there. 公司核心业务策略十分重要。 Unique sports assets are critical to the core strategy of the company and investments to build new platform for our brand. 公司的旧库存消耗所导致业务的现金流的贡献。 Our ordering and supply contribution to cash flow in overall business. 影响到零售销售的。 has been decreasing. 相对于去年的比较而言。 Compared with the same period of last year. 但是我们主要的五个核心运动品类的新品表现。 However, the new products of our five core categories have continued a very solid double-digit growth. 这为我们零售的销售的走势带来了一个转机。 This enables us to turn around on our retail sales decline. 公司现在的变革计划处在一个。 The company's transformation initiatives are well on track. 关键的一个攻坚的阶段。 Kind of entered into a very critical phase. 尽管我们在初期有一些表现。 At the very beginning, they faced different success and challenges. 面临着很高的。 But 经营上的挑战，所以我们依然是非常的不敢松懈。 We believe we should make very good preparations to cope with these challenges. As to the challenges, the first one is that about 10% of the weakest channel partners still have problems of ordering and supply. 虽然成长不错。 The wholesale business is growing pretty good. However, the revenue created by wholesale business is still inadequate to cover our platform costs and our inventory clearance. Therefore, we believe the full recovery of the company will still need more time. 但是策略上，整个行业整体仍然面临着各种阻力。 The whole industry now is still under bigger pressure. 在中国市场上。 Also because of the homogeneity problems of the Chinese markets, we still have many problems. 发展产品差异化。 That is why we are so determined to implement our strategy to focus on our differentiation in the five core categories. 现在我可以跟大家在一起分享一下我们。 I'd like to share with you the 业务进展。 business highlights in the first half of this year. 在上半年，营运产品和市场营销方面都有一个显著的发展。 In the first half of this year, in all these aspects, we have made major progress. 像我们的旧库存。 For example, old inventory level 38%。 has been down around 38%. 库存比例以及。 On the other hand, the new product inventory mix and sell-in began recovery. 刚才我讲了。 But as I said earlier, still part of our channels is struggling and bringing risk to the company. 在销售网络方面，店铺的数目及零售的销售保持平稳。 As to the sales network, the store count and retail sales stabilized. 直营店不但填补了渠道空缺。 Our direct stores filled in the gaps in the channels and increased profit contribution. 但是直营店。 However, as to those newly opened direct stores, it usually takes 6 to 12 months for them to get profit. 需要规模效益去支持。 At the same time, scale is needed to support the platform. But growth needs investment and a successful shift in strategy. 在这过程中。 In this regards, we believe we will face the execution risks and the earning pressure. 这种不可避免的。 We should be ready to handle that. Always believe the strategy, the direction is correct. 在产品方面。 In terms of product, in the first half of this year, our new product sales continued with over 10% of growth, with a strong sell-through rate and pricing, which to a very large extent made up for the reduced sell-in and older product sale. 转型至于不同价位均有独特的性价比。 Our shift to the five categories with the distinct value proposition across the key price tiers has been working and driving higher growth of the company. 在市场营销方面，我们的策略保持了一致。 When it comes to marketing, we have been implementing aligned marketing strategy and we have shifted resources to the five core categories and its right use. 回报。 We have shifted from traditional media to high ROI digital campaigns and e-commerce, resulting in stronger brands among target consumers. In the future, we will focus more on investing our core resources to the five major categories. We will take our young consumers very seriously in our strategy, and we will make more use of high ROI digital campaigns and e-commerce so that our targeted consumers have higher recognition in our brand. 优化我们的运动资源方面，我们把我们的重点更多放在我们的核心五个品类里面。 This means that we will focus more on our five core categories in the future. Here I'd like to share with you an example. Not just long ago, we decided to give up our sponsorship of the China gymnastics team. We made this decision after careful analysis of the Chinese market. We aimed at pooling our limited resources in the categories where we are able to get more profits, like basketball, running, badminton, sport life and training. That's why we decided to give up our sponsorship of the gymnastics team of China. I think this is a very good choice to the company. But to me personally, this is a huge pain, because I myself used to be a gymnastics athlete. From a business perspective, it is a correct choice. Anyway, even though the company no longer sponsors the gymnastics team, I myself and our company will continue to pay close attention to China's gymnastics undertaking. I have a gymnastic student, and I have been saying that those kids, they have been training so hard and they are very likely to participate in the 2020 Olympic Games. We will continue to make investments in China's gymnastics undertaking. 我们也针对公司的五个核心品类做了必要的一些措施。 We have taken necessary measures to rationalize our core assets. In the first half of this year, we have actually, for example, the Way of Wade series. 韦德的第二马年纪念版，以及韦德的罗斯金纪念版。 We have launched the Year of the Horse Limited Edition, and we've also launched the Wade school Limited Edition. They have very distinct Chinese elements. They have been really loved by fans of Wade's shoes. CBA联赛以及全国初高中联赛、大学生联赛四个赛事，球员、球队、城市、校园、球迷之间的这些活动，我们也是发展得非常好，非常有成效。在增强李宁这个品牌和产品的体验，在年轻人尤其是校园里面带来很好的一个效果，这很大方面促进了我们篮球产品的高速成长。另外我们也在跑步方面，能够跟中国的各个跑步爱好者有更多的交流。我们投入在李宁10K比赛，这个是跟中国田协合作的。大家知道现在中国的跑步热在各个城市快速地兴起，所以这块是巨大的一个消费空间。在这一块，我们不但是在营销方面，也在产品的研发方面做了更多的投入，也为公司的业务成长带来了推动。另外，我们跟韩国的歌星郑秀妍合作，主要是在通过跨界，使得我们的运动文化跟娱乐有更高的结合。我们已经开始成功地做了第一批的市场投入，反响是非常不错。我们希望在未来可以用这样一个模式，使得我们的运动生活有更活跃的发展。那么接下来还是金总跟大家分享具体的公司的经营状况。那么在分享之前，让我们一起欣赏一段最新的李宁不世代的广告片段，有关产品，当然在我们这个室内展当中也都在，希望大家能够去感受我们的与众不同。好，谢谢大家。大家早上好。刚才李宁先生已经提到了，我们这里要做的最难的决定，主要是在上半年，那我实在是很难做出的，实际上只有你才能做。这就是体操方面的赞助，这个成本是非常高的。我们有一些品牌是很想跟我们竞争的。从业务的角度来看，答案很清楚，但是我是没有办法做这个决策的，只有李宁先生能够做这个决定。而李宁先生他自己说，我们必须要进行改变，我们必须要做巨大的改变。他自己决定说，这个对我们整个的五品类不是关键的。我觉得他做这个决定是正确的，这也是表明了他的这种决心，还有整个我们的管理团队的决定和决心。大家这个也是另外一个我们的例子，就是我们自己在进行变革。在过去，我们公司说，如果我们不想要比如说在专卖店没有这机器的话，那我们做不了生意。但我们发现，很多人已经不看电视了。但第一次，我们是在大规模地做这种数字化的营销，它的成本比传统的渠道便宜很多的。下一页，再下一页。我花了很多时间在谈这个事情。我知道刚才大家听了我讲的变革，讲太多了，那么我这里想要讲这样的一个视图的概要。我今天想给大家更好的这种理解，就是说我们在这个过程当中做了什么，我们碰到了一些什么，那么我们的可信度方面做了什么。我跟大家分享就是说我们所有的精力都放在哪里了。上半年我们真的是在进行我们的战略和核心重点放在执行上面，我们现在看到了一些很好的进展。这张图是5月的投资会议上面我给大家展示过，它也是说明了这样一个问题。它解释了我们要做的一些关键举措是什么。你看到这里展示的是一个多年的变革计划，是从2012年的下半年开始的，那个时候我们必须要解决很多过去的问题，而且我们必须要以低成本的方式去做。那么重点在现金流上面，就是说我们要保持我们的公司的现金流的价值。我们花了两年的时间来做这样的变革。那现在我们是属于第二阶段，我们现在不再讲解决过去问题了，同时，我们现在正在建立非常强的零售和产品。因为我们过去的这些问题必须要逐一解决，我们的这个变革必须要进行归零之后，去面对新的形势。那么2013年的时候，我们那时候开始就是进行减值，我们相信说，我们的低谷已经过去了。那么现在我们讲了为什么花的时间要比大家认为的要长。我们在以前的话，我们想的是投资，我们必须要对我们的网络进行投资，对我们的业务进行投资。我们还是有一些比较老的问题，比如说我们还有一些10%的渠道的问题，还有一些问题还没有完全被清理出系统。因此我们这三年就是说我们进行了一次性的剥离，相信这样可以减轻我们的业务的压力。我觉得用这张图给大家介绍一下我们当前的情况。想成三步，第一个就是解决过去的问题，然后拯救公司，确保公司活下来。第二个问题是要有核心的健康的业务，也就是我们确保产品健康的，我们的新产品的业绩好，确保有很好的效率，而且有很好的生产力，很好的盈利能力，而且我们的新的业务有很好的业绩，以及我们的很好的业务是在很好的渠道的手里，尤其是我们的实体店手里。从这个角度来看，我们可以看到我们在第二季度做的事情不一样。但是所有的事情都是需要时间的，必须要有正确的节奏去做，不能做得太快。当我们做这些工作的时候，我们的财务只是一个结果。我们今天要想说的是我们核心的业务还是做不错的，我们的产品和店铺不错，但是我们还是要解决一些问题，比如说我们的投资是花成本的，而且我们的平台的成本也是比较高的，需要时间。那么刚才讲了就是说我们的现在公司的规模还不够大，没有办法抵消这些成本。因此我觉得这是正确的方向，正确的道路。再看一下这个资料，看一下我们的过程，我们很接近我们的目标了。我们在2011年的时候，我们最大的挑战是我们的AR，有CNY 60亿那么多，我们必须要解决这个问题。今天我们是CNY 20亿，包括了我们拿走的这个税。那么说到我们目前的情况，我们已经接近我们的目标了，说到我们的增长和比例，还有我们的AR来说，从这个角度来看，现在CNY 60亿的风险已经基本上降低，达到了我们的一定水平了。那么第二个问题是，我们的核心的业务发展得怎么样呢？我们可以看到核心的业务情况现在也比较健康了，当然它这个亏损还是有点高的，因为我们现在新产品的OTP还比较高的，然后它给你们带来了很好的新产品的销售，我觉得过一段时间之后它就会正常化了。我们可以看到，我们的核心业务，就是我们的零售业务，增长了40%到50%，这是我们计划的一部分。我们现在新产品业绩是不错的，它的盈利性非常好，它也是直接对我们的业务增长做出了直接的贡献。那么第三部分有什么呢？这里有三件事，第一件事，我们的平台成本的规模怎么样？可以看到我们是34%，和47%相比的话，它有很好的增长，但是需要把它降到这个低水平。A&P expense我们做了很多投资，我们现在可以在这个地区有更多的投资，我们现在有地区上面的非常强的优势，但是我们的A&P并没有增加多，那是很便宜的。那么就是我们减少了很多东西，比如说放弃了这个渠道。因此必须要把它降下来。那么从9%到19%，这是这个事情，我觉得还是应该继续降。我们这两个办法，一个是增加我们的业务，然后我们要减少我们的成本，进行更好的控制。我们可以看到这是我们整个地区的一个全局性的问题。我们的店铺的业绩不错，产品也还不错，但是还是不够的，我们的整体的盈利的话还是负的。因此我们的策略就是我们过去这个盈利的话，就是我们方向是对的，我们必须继续前进。以后这里面还有一些别的，我们首先在上半年的决定就是说我们是不是维持我们的这个盈利平衡呢？还是我们为未来进行更多的投资，包括了把所有的过去的问题都解决，我们在上半年的时候做了这样的一些工作的，就是我们进行投资。在经营方面，我们现在表现得不错的，我们相信它增长潜力是很强的，还有就是我们要对我们核心的资源和品牌进行投资。在我们的运营亏损方面是占一定因素的，整体的损失它主要是有剥离的问题，主要是解决过去的很多老问题。好的。首先很快地讲一下我们的核心问题是什么。你可以看到其实和我们上次讲的是一样的，上次我们讲了三点。那么我们需要找到，就是说从过去，必须要有一个差异化的战略，我们市场在发生变化。因此必须我们要脚踏实地地来了解我们的强势是什么，然后在我们的强势上面继续发挥。那么最重要的就是我们的品牌。那么品牌呢，我们自己相信，李宁的品牌的力量是在持续扩大。在过去两年，我们是一直在通过我们的一些直销，还有媒体，我们看到很长的这个迹象，就是说我们现在李宁品牌力量越来越强了，一会儿给你举一些例子。那么如果大家有时间的话，大家可以去看一下这些资料，我就不多讲了。那么第三点，就是我们相信，从这个五品类的战略，我觉得是属于我们这样的一个核心的战略，这是我们真正的像一个真正体育精神，还有真正的爱好者，他们最看重的事情。那么这也是我们增长的主要的这样一些因素。那么相信我们是在这个市场上有最强的这种品牌优势，因此会对我们这个品牌的未来现在的预计是不错的。那么就是我们现在为中国消费者设计很多，因此我们用我们全球的资源来为中国市场进行设计。比如我们有韩国的这个工作室，或者是香港、美国的工作室，还有全球的这些合作伙伴，我们在充分利用他们的资源。我们要把重点放在中国，美国消费者的这个真正的诉求是什么样子的，我觉得这也是对我们来说这样的一个战略的优势。那么我们现在零售已经是比例越来越高了，已经占了我们订货的50%，还有就是往店里面送的比例也占了50%。那么我们现在可以说正在构建快速的直销的这种模式，那我觉得确保了我们现在这种多到多的这样一个快速零售的这个模式。大家可以看到这是蛮有意思的，最新的一个研究，它表明说，在中国所有的消费者品牌当中，李宁是唯一的战略品牌，它代表了中国梦。那么在所有的品类、所有的体育用品，可以看到这是中国他们进行了研究。那么你可以看到下面它讲的主要是体育品类。你可以看到，以前是有一些差距的，比如耐克、阿迪达斯、李宁，看到这差距越来越小了，然后李宁现在越来越强了。然后李宁和剩下的其他的中国公司的差距越来越大了。我们不只是在第三方的研究当中看到了，其实我们内部的这个研究当中也看到了同样的事情。那么就是李宁的这个品牌力在中国越来越强了。你看这是同样的一张图，也是刚才讲到零售的战略。你可以看到这里主要的一个因素，不同的品类，就是说必须要有不同的队伍，就是我们必须要有不同的零售队伍或者是零售的设置，那么这样的话才能成功。我们现在说的是不同的消费者，我们希望很好地理解他们，所以我们在上半年的时候所做的工作，就是与我们传统的这些媒体的方法非常不同。我们是更多地关注这些年轻的爱好者，在这五个品类中，我们非常地关注那些非常有热心的消费者，他们是谁，我们在想什么。我们希望能够了解他们真正的对品牌也有什么样的要求。所以我们在这里有很多的细节，我们开展了很多的活动，到目前为止，我们在数字媒体方面，我们开展了很多的活动，我们现在是能够获得的回报率非常的高，尤其是与传统媒体相比。而且对于这些消费者来说，他们也对我们的品牌有更好的了解了。大家可以看到，在今天我们的店铺里面的消费者，他们是更加年轻，而且他们也是更多地关注我们的产品能够给他们带来的价值。在这里跟大家讲了几例，比如说在篮球领域中我们举办了韦德的活动，另外我们也是从上往下，大家可以看到陪伴着一系列的商业活动，还有比赛。就像李宁先生刚才所介绍的那样，我们在这个领域中获得的市场份额是不能够大幅再提高。我们也在配合着新系列的全新球鞋上市，进行线上推广，还有电视媒体的支持。我们在这里并没有请很多大牌的代言者，但是我们是请了很多当地市场的一些新兴的射手，我们相信这样的组合非常的有趣。所以大家可以看到这五个品类，有五个不同的策略，也有五个不同的团队。你可以看到这五个领域中不同的产品，我们在不断地推出，我们相信我们在这个领域中跟几年前相比，已经取得了非常实际的进展。这是另外的一个介绍。大家看到在过去一年中，我们在行业的不同层级，在各个领域中，在每个阶段都推出了符合当地市场需求的高品质产品。比如说是我们相信在篮球领域中，我们将会更多地锁定亚运级别的群体。那在高端的产品方面，大家知道我们现在最贵的一双鞋是CNY 30,000，而且它卖得也很快。但这里大家可以看到，在中间的这些产品，他们会针对不同的消费者，他们会针对不同的目标客户。所以我们相信这样的策略在篮球中会取得更好的成效。我们相信在其他品类中这样的一个策略也是可以走得通的。如果我们在这里来看一下我们这些例子的话，就是我们2013年的时候，这五个核心的产品的价值定位并不是特别的清晰，后来我们做了调整，我们如何能够来采取不同的策略促进更多的增长，以及我们如何能够来更加具体地来强调我们的价值定位。大家知道在2014年下半年的时候，我们开始在这些不同的领域中取得了这样的进展，而且也取得了很好的初期效果。所以在上半年的时候，我们的首要的关注点就是在这五个品类中，以更低的价格和产品，或者是更不同的价位去领先其他几类产品，以我们的消费者去做选择。我们现在是非常关注不同价位的产品，我们相信这个策略是有效的，这也是为什么我们现在这些产品的表现较好。 I want to emphasize that this does not take away from the risk and the time that we need for recovery business, and this is very important. I think sometimes my enthusiasm runs off and people walk away thinking that we are going to be hugely profitable tomorrow. We could if that was our focus. I think that is not our focus. What we want to do is really spend in the right assets and properties, and build the right kind of platforms, and do the business in the right way that long term this is a sustainable business. Long term there is a good return on investment. I want to make sure that today I am doing a very balanced view on both where we are doing really well and where we still need a little bit of time. Okay? Let's go through the actual operating results. 大家都在等这些数字了。为什么我们之前没有跟大家分享？主要是因为这个OTP其实不是交印。交印对我们来说并不是我们的最终目的。今天大家可以看到交印是绿色的这一块，这一块过去曾经占到90%的业务比例，在我们开始转型之前。但是我之前也跟大家说过，这并不是最重要的数字，因为我们想要转型，我们必须要能够实现更高的利润，同时需要有更好的表现。所以大家可以看到非绿色的部分是由我们来控制的，它并不是批发销售。所以大家可以看到在过去的几个季度中，在前半年中，在我们的业务结构中发生了很大的变化。大家可以看到快速过货实际上是我们觉得这块表现非常好，随着时间的推移，它也是能够帮我们产生更高的回报。然后大家也可以看到对于QSS来说，就从价值角度来说，它并不是每季都取得很好的增效。但是最重要的是它能够使得我们这些店铺能够快速地更新品类，而且能够让这些店铺再次回到我们的店面去，而且是三个月、四个月换一次我们的货，所以我们觉得这也是非常重要的。在第一线和第二线城市有很多这样的变化。大家也可以看到OTP总体来说是改善了，不但恢复了增长，也是有新的店面，尤其是我们的OTP的增加，也是货品的改善的另外一个方面。在过去年中，我们其实也看到这是上半年的情况。大家可以看到今年下半年开始，其实我们的经销商他们也会更多地能够有自己的业务的进展。大家也可以看到，在过去的几个季度中，是渠道的库存还是持续地在扩展。就短期来看是取得了很多的进展，但是大家也可以看到这些旧产品的下降的黄色，还有你可以看到还有这个红色的一部分，是特别可能是不能进行非常妥善的分享。总的来说，我们看到我们的库存还是重返了比较正常的水平。在这个过去的一年，库存量是显著地减少，大概是能够就相比去年同期相比下降了38%。在第一页上，这边也跟大家介绍公司的人员，我们的增长在持续，尤其我们的公司，而且在这边大家也可以看到我们也在跟大家介绍一下我们的平台的表现。今天是一把双刃剑。我们相信对我们来说，我们觉得自己应该表现得更好，尤其是我们的公司店，尤其是对于我们的好的平台上的合作伙伴来说也如此。但是对于新店来说，在头几个月我们是赚不到钱的。所以这对于我们的收入和管理层来说，我们会非常困难做这个决策。我们是应该投向未来吗？从去年开始的时候，我们就开始进行大规模投资，来建设我们的新店的建设。这本来即便是从一开始这对我们来说其实有一些损失。但是好消息是，我们发现这些新店的投资回报率还是比较好的，而且我们也相信在九个月之后大家的这个店是盈利的。总的来说，这些店铺的盈利还是处在一个比较好的水平的，但是不是足够好的，尤其是考虑到了管理费用，还有其他的一些成本的话。但是大家也可以看到我们的整体的管理费用也已经降到了当初20%左右的一个比较合理的水平。所以我们可以看到，这其实是目前已经是对我们的零售店，包括我们的线上店的销售占到了去年上半年的时候，占比的比例已经是增加了16%，尤其是与2023年的上半年相比。在这个2023年上半年，大家可以看到我们的产品线的表现，这是一个比较大的画面。在这个画面上我们可以来看一下我们的售罄率的情况。实际上我们是将之前所有的这些库存对于2022年还是2023年库存都是转换成了现金。但现在我们已经是想要更多的做新品，通过新品还要做很多的动作来提升产品的表现，从而能够来确保我们针对各自的产品有很大的不同。在这里大家可以看到，我们的售罄率对于新品是非常健康的。所以在这里看到2014年的时候，其实在2023年上半年的时候，我们与2023年相比也是非常好的，尤其是如果与2012年比的话就更好了。大家可能会说这应该是更好的一个表现，但是我觉得在这里大家可以看到一个非常重要的信息，就是我们是找到了我们的甜点，也就是我们的五个非常重要的品类。对我们而言，它意味着什么呢？从下面来看的话，大家可以看到我们的销售增长率，还有我们每个月平均店效的增长率，我们对于平均店效会做这样的计算。实际上，这两个数字，销售额的增长率，还有每个平均店效的增长率，在不断地增加。但是这还是不够的，我们还需要进一步地加大努力，从而能够来减少成本。但是最起码从这个单位的数据来看的话，我们的表现还是非常不错的，值得肯定的。然后一个比较重要的问题就是，我们的新品非常的好，但是它占比是很小的，所以这样的话也没有什么意义了。这也是为什么我们在2012年的时候看到实际上是这样的情况，但是现在它所占的比例是越来越高了，而且它也是我们的利润中非常重要的一个组成部分。所以在2013年的时候，大家也可以看到，随着我们的旧库存不断的减少，而且不断来对于我们的负担而言在减少，而且我们的售罄率也在不断的增加，所以这个时候我们就不再有库存的问题，尤其是从现金流的角度来说，这样的话新品所占的比例越来越高了。而且还有一点非常的重要，我们在过去的时候，大家可能会问你们销售这些新品的时候，是不是需要给很多的折扣呢？不是的。所以如果我们要的是能够来继续这个方向的话，如果我们能够进一步的提升新品的销售占比的话，比如说120%到130%的话，大家可以来想象一下，它真的是能够对我们的利润会有很大的提升的。所以如果我们来看一下定价店店效的增长情况的话，大家可以看到这是之前我们看的是新品，但是现在是包括了所有的产品。大家在这里可以看到，对于新鲜的定价来说，这个店效的增长是比去年有很大的增长的。除此之外，零售销售也在不断的稳定。第25页。比较重要的一个问题，因为我们有太高的平台的成本了，尤其与我们的收入相比。希望大家在这里来了解的是，我们要跟大家来介绍一下为什么我们要节省成本，尤其是不要的成本。尤其是去年，因为我们知道我们的业务需要改变，而且我们还需要来加大我们的零售网络的增加。那如果我们来看一看这个图表的话，我们都会首先了解一下，在我们的这个平台上的话，我们目前的是与之前相比，如果能够节省CNY1,500万的话，我们就可以来利用这部分资金来投资更多的学校。我们也可以投资于未来的战略性的增长。很重要的投资包括我们的这些零售网络的扩张，还有在一些重要的区域的再活动的。在这里，如果我们来看看2023年上半年的话，如果没有就是额外的一些拨备的话，我们大概是CNY3.12亿的亏损。我们大概在这里如果来看一看2014年的话，尤其是今年的利润，如果不包括扩量投资和大量拨备，还有其他一些投资的话，我们考虑一下，在这段时间大概是需要一年的时间的话，我们也是有比较大的改善的。在2013年的时候，我们是做出了一个决策，我们在做这个管理层的决策的时候，就是要奠定一个非常有价值的平台，这样的话我们就能够在这个平台上能够做进一步的部署。在这里大家可以看到的是，对于寻新运营来说，它亏损了是一回事，如果能再退回一步的话，我们说我们大概是CNY6亿的，我们有这个额外的风险，对我们来讲来说是风险太大了，因为我们还对渠道、制造的第二方来说，他们在支付这些费用方面，在管的这些费用方面也是有很大的风险。我们要确保我们的这些核心品牌的经销商，他们也是健康。所以这时候我们所做的决策就是对那些最重要的合作伙伴来说，我们需要来支持他们进一步的发展。所以基本上来说是做了一个很艰难的决策。我们就对于过去这些之前的网络的扩张来说，我们也是在这里可以看到扩张的支出，还有对于我们的资产表上也是对于延期的事项的资产，包括像财务租金，比一些不盈利的时间店也会有一定影响。我觉得现在这些拨备它的现阶段成本不是那么的高，但是我觉得我们必须要这么做，因为我们必须要往前走了，我们以后要把这个重点放在我们的新业务上面，因为我觉得实际上我们现在的这个早期的这些积蓄已经非常好了。实际上就是我们一开始的时候，我就这么说了，也就是我们的这个管理层非常有决心，还有我们的董事会也非常有决心来做正确的事情。我们要建立这样的一个有潜力的品牌，那么它会给我们带来一个灵感的这样的一个品牌，这是李宁这个品牌，我们觉得这个品牌那时候有很强的机会的，那么我们要进行正确的投资，那么实际上我们要花钱，那么我们也要进行投资，那么我们要可能要花一些时间来做正确的事情。同时，如果我们看一下我们所有的这一些这个基本面的话，大家可以看到实际上我们非常接近。我们最终的阶段。但是今天我们没有办法给大家呈现你们大家想要的这个结果，因为我们觉得这个方法或要看这个渠道的这个情况，还有我们对颜色的这个投资，我觉得这也是我们目前在资本市场大家还看不到我们这种投资。Hopefully today I'm a little more balanced. 27, next page. 实际上你看到这个27页。So let's step back and say why are we doing this? This is one of the most ambitious and complex transformations we've seen, and none of us have gone through this before, including myself. China haven't, right? There are things that you plan on, which I think 89% we're kind of on track, but in terms of the actual timing and all the little resources, you won't know till you get there. But the reason that we believe that it's needed is because we believe in the market. We believe that even though macro challenges will remain next year for China, what we are seeing, as you saw in the basketball, the true CBA fans, running fans, people are now more and more sitting in the running kind of across China, in all the major cities. It tells us the core true sports market is still on track and it is still on tap. It has great potential. We believe in that. We believe also that Chinese consumers will be more sophisticated, they will be more sophisticated in terms of price tag, they will be more sophisticated in understanding what kind of features they want. Therefore, the strategy of the past, where you basically open a store and just kind of promote ourselves, it not going to work. We believe the new strategy has to be focused on not a commodity business, but a very focused sports DNA five category business. Therefore, fixing the execution process right now, how can we start focusing on strategic investments? Of course, what is needed is really important for us. 2014 is a year of laying the groundwork, and we believe that after the first half of the repositioning, we are really on the page of investing the future and growth. We regard it with all the Li-Ning brand ambition. And we firmly believe that the strategy we have been working on, we are going to continue to stick to this plan and continue executing, focusing on the five things that we have laid out, which is what we focus on this first half of 2014. Thank you very much. I will hand it over to Terence. [Foreign language] Thank you, Mr. Kim. Good morning. For the 6 months ended June 2014, our revenue grew 8% or CNY 231 million to CNY 3.1 billion compared to the same period in 2013. This increase was contributed from 9% growth in Li-Ning brand, of which wholesale business revenue stayed relatively flat, and our direct retail business revenue grew 33% over the same period in 2013. Our average store count declined 7% in comparable period with high net mix of direct retail store in the whole network. Our gross profit increased 11% or CNY 134 million to CNY 1.4 billion, resulting from higher revenues as well as an improvement in our gross margin over last year. Our distribution cost increased CNY 162 million or 13%, primarily due to our expansion in direct retail network and higher store rental and sales staff expenses, as well as strategic investment in our core sports marketing. These increases were partially reduced by whole non-core marketing expenses. Administrative expenses increased CNY 337 million. This increase was mainly attributable to the net change of CNY 199 million in bad debt provision between the comparable periods. We added CNY 92 million in bad debt provision this year due to the increase on long aging trade receivable resulting from channel deleveraging and continued weakness in few of the channel partners. In addition, there were other non-recurring items such as closing of our retail mall, as well as impairment provision in investment and other items as mentioned earlier by Mr. Kim. Our total net loss increased to CNY 586 million, which include one-off CNY 300 million negative impact from the bad debt provision and other one-time items, as well as the write down of deferred tax assets. Gross profit margin for the period increased 1 percentage point to 44.6% due mainly to a higher revenue contribution from our direct stores with higher gross margin. This was partially offset by an increased inventory provision of CNY 18 million to reflect higher balance of inventories in the current period, compared to the reversal of CNY 125 million of inventory provision in last year due to the clearance of obsolete inventory last year. Our operating profit margin was at -14.3% resulting from the provision of bad debt and other one-time items, as well as the fact that our platform overhead costs were too high for our existing revenue base. A&P expenses decreased to 19.4% of revenue from 20.6% last year, resulting from controlled spending as mentioned earlier, with high revenue base. S&D and core sports marketing offset mostly by reduced non-core marketing spending. Staff costs increased to 13.8% of revenue versus 10.9% last year due to investment in our platform and retail infrastructure, as well as increased option cost. Inventory turnover days went up 10 days to 106 days as a result of the high mix of our retail business, which require a higher holding inventory to take over during the build up stage. This high mix retail business also drives positive improvement in our trade receivable turnover days, which declined 10 days to 78 days. Consequently, our cash conversion cycle increased one day to 92 days. Our capital expenditure increased 46% or CNY 23 million to CNY 150 million, mainly resulting from addition of 193 前一季的粗利润在6%左右的话，现在是4.73。可以看到这个我们现在这个表，这种业绩在不同季度上的变化，你看到现在是0.091。现在后面可以看到是从负的0.243变成0.11。那么现在我们现金流，这个是我们的这个转债，最多这个转债的这个，你可以看到原来是2.2亿，现在变成了，这是在去年，去年是2.2亿，现在是负的2.87。那你可以看到，这个是总资产比去年是两倍，现在是0.6倍。总资产比是1.5，那么现在是3.7。那么我们可以看到，就是我们的刚才讲到了这个双关公的这个，在去年的是6.57，现在是变成6.85。好的，我们现在有请我们的主持人。